Haddad chỉ trích lãi suất Selic ở mức 14,25%: điều gì thay đổi trong cuộc tranh luận về tài chính công

Fernando Haddad, cựu bộ trưởng Tài chính và ứng cử viên của PT cho chức vụ thống đốc São Paulo, đã mở lại vào thứ Sáu một cuộc tranh luận đã chia rẽ các nhà kinh tế trong nhiều thập kỷ: ai là kẻ xấu trong tài chính công Brazil, chi tiêu hay lãi suất? Đối với Haddad, câu trả lời là rõ ràng. Lãi suất Selic ở mức 14,25% mỗi năm, theo ông, "tạo ra một vấn đề không cần thiết" và là động lực chính cho việc nợ nần của Nhà nước.

Phát biểu này được đưa ra trong một cuộc phỏng vấn với chương trình No Osso, của nhóm Derrubando Muros. Haddad cho biết lãi suất cơ bản không cần phải đạt 15% vào năm ngoái và Ngân hàng Trung ương nên bắt đầu chu kỳ cắt giảm sớm hơn. Đó là, theo lời ông, hai phản đối chính của ông đối với việc điều hành chính sách tiền tệ.

"Bạn không thể tạo ra một thặng dư sơ cấp để bù đắp cho lãi suất này. Nó sẽ giết chết mọi người để trả lãi suất này," cựu bộ trưởng nói. Câu nói này tóm tắt một lập luận đang ngày càng mạnh mẽ trong các lĩnh vực của chính phủ và một phần của thị trường: với chi phí nợ tiêu tốn một phần ngày càng tăng của ngân sách, nỗ lực tài chính trở nên không đủ theo định nghĩa.

Gánh nặng lãi suất đối với nợ công Brazil

Các con số giúp hiểu rõ quan điểm của Haddad, mặc dù không giải quyết được cuộc tranh luận. Với lãi suất Selic ở mức 14,25%, chi phí danh nghĩa của nợ công Brazil vượt quá 900 tỷ R$ mỗi năm, theo ước tính của Bộ Tài chính. Để so sánh, toàn bộ ngân sách liên bang cho y tế khoảng 200 tỷ R$. Về mặt GDP, chi phí lãi suất danh nghĩa đã vượt quá 7%, mức mà đưa Brazil vào danh sách những quốc gia chi tiêu nhiều nhất cho dịch vụ nợ trên thế giới.

Tuy nhiên, lập luận tài chính có một mặt khác. Các nhà kinh tế liên quan đến thị trường tài chính và chính Ngân hàng Trung ương cho rằng lãi suất Selic cao là hệ quả, không phải nguyên nhân, của sự mất cân bằng tài chính. Theo cách nhìn này, sự mở rộng chi tiêu công và nhận thức về rủi ro tài chính gây áp lực lên kỳ vọng lạm phát, buộc Ngân hàng Trung ương phải duy trì lãi suất hạn chế lâu hơn. Như chúng tôi đã giải thích trong phân tích này về tình hình kinh tế vĩ mô của Brazil, mối quan hệ giữa chính sách tài chính và tiền tệ là vòng tròn, và việc quy trách nhiệm cho một yếu tố duy nhất thường đơn giản hóa động lực thực tế.

Thặng dư được hứa hẹn và bối cảnh lịch sử

Haddad cũng nhấn mạnh rằng, lần đầu tiên sau nhiều năm, Tổng thống Lula sẽ trình lên Quốc hội một đề xuất ngân sách với thặng dư sơ cấp vào cuối nhiệm kỳ. Theo cựu bộ trưởng, điều này không xảy ra kể từ chính phủ Lula thứ hai. Các nhiệm kỳ của Dilma Rousseff, Michel Temer và Jair Bolsonaro không để lại dự báo ngân sách thặng dư cho những người kế nhiệm.

Dữ liệu này cần có bối cảnh. Brazil đã ghi nhận thặng dư sơ cấp nhất quán từ năm 2003 đến 2013, thời kỳ trùng với sự bùng nổ hàng hóa và cho phép giảm tỷ lệ nợ/GDP. Bắt đầu từ năm 2014, với suy thoái và chính sách giảm thuế của chính phủ Dilma, đất nước đã bước vào một chuỗi thâm hụt sơ cấp chỉ bị ngắt quãng một cách điểm. Khung pháp lý tài chính được thông qua vào năm 2023 đã cố gắng khôi phục một quỹ đạo cân bằng, nhưng việc thực hiện các mục tiêu đã bị các nhà phân tích theo dõi sát sao việc thực hiện ngân sách đặt câu hỏi.

Đối với Haddad, sự tiếp tục của việc cải cách tài chính bắt đầu từ năm 2023 đến 2026, thời kỳ mà ông lãnh đạo Bộ Tài chính, có thể "cho phép một sự thay đổi triệt để trong chính sách tiền tệ sau các cuộc bầu cử". Nói cách khác: nếu chính phủ đưa ra kết quả tài chính hợp lý, chu kỳ lãi suất Selic tiếp theo có thể thấp hơn về mặt cấu trúc.

Thị trường nghĩ gì về giả thuyết của Haddad

Phản ứng của thị trường đối với những tuyên bố như vậy thường có xu hướng hoài nghi. Đường cong lãi suất tương lai, thước đo chính cho các kỳ vọng, tiếp tục định giá Selic trên 13% vào cuối năm, theo dữ liệu từ B3. Báo cáo Focus, một cuộc khảo sát hàng tuần của Ngân hàng Trung ương với các nhà kinh tế, dự đoán lạm phát sẽ vượt mục tiêu trong 12 tháng tới, điều này lý thuyết có thể biện minh cho việc duy trì lãi suất hạn chế.

Tuy nhiên, có một phần đáng kể các nhà quản lý và nhà kinh tế đồng ý một phần với Haddad. Lập luận là Ngân hàng Trung ương có thể đã sai về thời điểm, duy trì lãi suất cao quá lâu và tạo ra một chi phí tài chính làm gia tăng chính vấn đề mà họ đang cố gắng giải quyết. Quan điểm này đã thu hút được nhiều người ủng hộ sau chu kỳ thắt chặt tiền tệ đã đưa Selic lên 15%, được một số nhà phân tích coi là quá mức so với các chỉ số hoạt động kinh tế vào thời điểm đó.

Nhà kinh tế André Lara Resende, một trong những người xây dựng Kế hoạch Real, đã từng đưa ra một giả thuyết tương tự trong các bài viết học thuật: lãi suất quá cao có thể, một cách nghịch lý, làm xấu đi động lực tài chính và lạm phát bằng cách tăng chi phí nợ và giảm tăng trưởng kinh tế. Cuộc thảo luận vẫn còn xa mới đạt được sự đồng thuận, nhưng thực tế là một cựu Bộ trưởng Tài chính và ứng cử viên có khả năng cho chức vụ thống đốc São Paulo đã đưa ra nó như một biểu ngữ chính trị cho thấy chủ đề này đã thu hút được sự chú ý bên ngoài các phòng ban kinh tế.

Vậy thì sao? Điều này có ý nghĩa gì đối với nhà đầu tư

Đối với nhà đầu tư, tuyên bố của Haddad quan trọng hơn về mặt tín hiệu chính trị hơn là nội dung kỹ thuật. Nếu Đảng Lao động (PT) mang biểu ngữ chống Selic cao vào chiến dịch năm 2026, cuộc tranh luận về tính tự chủ của Ngân hàng Trung ương sẽ trở lại trung tâm của cuộc tranh cử. Điều này có thể tạo ra sự biến động bổ sung trong các tài sản của Brazil, đặc biệt là trong lãi suất dài hạn và tỷ giá hối đoái.

Trong ngắn hạn, không có gì thay đổi. Ngân hàng Trung ương tiếp tục hoạt động một cách độc lập, và Copom quyết định Selic dựa trên các mô hình kỹ thuật, không phải dưới áp lực chính trị. Nhưng nhà đầu tư tinh ý biết rằng chính sách tiền tệ không tồn tại trong một khoảng trống. Tổng thống tiếp theo của BC sẽ được chỉ định bởi chính phủ được bầu vào năm 2026, và tông điệu của cuộc tranh luận hiện tại dự đoán loại áp lực mà tổ chức này có thể phải đối mặt.

Trong khi đó, thu nhập cố định của Brazil tiếp tục cung cấp lợi suất thực trên 7% mỗi năm cho các trái phiếu dài hạn của Kho bạc, một mức độ thu hút vốn nước ngoài và mang lại lợi nhuận tốt cho nhà đầu tư địa phương. Câu hỏi mà thị trường đặt ra là liệu những lợi suất này có thể duy trì được bao lâu, và liệu chi phí cho nền kinh tế thực đã không vượt qua lợi ích của việc kiểm soát lạm phát.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Nội dung này chỉ được cung cấp nhằm mục đích xây dựng thương hiệu và cung cấp thông tin chung, không phải là lời khuyên về tài chính, đầu tư, pháp lý hoặc thuế. Mọi sự kiện, phần thưởng, sự kiện trực tuyến hoặc thông tin liên quan được đề cập trong nội dung này không được xem là khuyến nghị, chào mời hoặc lời mời mua, bán, giao dịch hoặc thực hiện bất kỳ hoạt động nào khác liên quan đến tài sản crypto hay sử dụng bất kỳ dịch vụ nào. Tài sản crypto có mức biến động cao và có thể dẫn đến thua lỗ. Dịch vụ và các sự kiện trực tuyến của WEEX có thể không khả dụng tại tất cả khu vực và phải tuân theo các luật, quy định và điều kiện đủ điều kiện hiện hành. Bạn có trách nhiệm bảo đảm việc sử dụng các dịch vụ của WEEX tuân thủ luật pháp địa phương và tự đánh giá cẩn thận các rủi ro trước khi tham gia bất kỳ hoạt động nào liên quan đến crypto.